“近期三大東亞貨幣都面臨下跌。”一位華爾街對沖基金經理向記者感慨說。

2022年以來，日元、韓元、人民幣均出現快速下跌走勢。

其中，今年以來日元兌美元匯率一度下跌約10%，下跌速度甚至高于1997年亞洲金融危機爆發期間；韓元兌美元匯率則一度下跌約3.1%；4月下旬以來，人民幣兌美元匯率也快速下跌逾2.5%。

在多位業內人士看來，三大東亞貨幣匯率集體下跌，主要受兩大因素影響，一是疫情因素與俄烏沖突導致日本、韓國與中國出口產業均面臨短期沖擊，觸發貨幣匯率下跌；二是上述三個國家經濟緊密度相當高，任何一個國家出口產業受到波及，都會影響其他國家出口與貨幣匯率表現。

“事實上，近期人民幣匯率快速下跌，很大程度是受到日元、韓元匯率快速大幅下跌拖累。”上述華爾街對沖基金經理指出。

值得注意的是，面對貨幣匯率下跌，中日韓央行采取截然不同的策略。具體而言，日本央行仍延續寬松貨幣政策，遲遲不對日元大幅貶值進行干預；韓國央行則通過加息力挺韓元；中國央行則通過調降外匯存款準備金率“穩匯率”。

一位香港銀行外匯交易員向記者分析說，這背后，是這些國家貨幣政策各有側重，比如日本更需要延續寬松貨幣政策以擺脫長期通縮困境，韓國則需要跟隨美聯儲收緊貨幣政策以遏制日益嚴峻的高通脹壓力，中國在積極采取靈活貨幣政策助力經濟持續復蘇同時，還需有效遏制匯率單邊下跌預期快速升溫。

東亞三國央行截然不同的應對策略，正產生不一樣的效果。比如人民幣與日元正逐步“遠離”年底最低點，但韓元仍在刷新2020年3月以來最低值。

“這并不意味著韓國央行收緊貨幣政策做法效果不佳。”上述香港銀行外匯交易員向記者表示。但它折射出一個新問題——在疫情沖擊與俄烏沖突導致越來越多全球買家采取“就近采購”引發部分供應鏈“遷徙”后，傳統出口型國家如何通過穩外貿措施支撐外貿高景氣度與本國貨幣匯率穩定，將是一個新挑戰。

全球投機資本沽空東亞貨幣

在多位業內人士看來，三大東亞貨幣相繼出現較大幅度下跌，日元無疑起到推波助瀾的作用。

“日元兌美元匯率年內大跌約10%并創下2000年以來最低值，吸引眾多全球投機資本紛紛涌入沽空東亞貨幣。”前述香港銀行外匯交易員向記者透露。這背后，全球投機資本更關注日元匯率大幅下跌的宏觀因素，即全球疫情與俄烏沖突擾亂全球供應鏈，導致東亞出口型國家面臨較大的短期外貿增長壓力，轉而紛紛借著日元大跌之勢，押注韓元與人民幣匯率下跌。

“此外，考慮到近期中國部分地區疫情散發，對日本與韓國的進口需求有所減弱，更令海外投機資本進一步沽空東亞貨幣。”他分析說。但是，沽空人民幣的舉措最初沒能成功，原因是3月下旬前中國外貿延續較高景氣度令人民幣匯率保持堅挺，迫使他們一度鎩羽而歸，直到4月中旬疫情因素導致中國外貿面臨短期沖擊，他們才卷土重來再度沽空人民幣套利。

一位多策略對沖基金經理向記者透露，日元韓元人民幣匯率之所以集體下跌，另一個不容忽視的因素是日元利差交易資本紛紛“投資轉向”。具體而言，隨著美聯儲大幅加息預期升溫導致中國國債、韓國國債對美元國債的利差收益大幅收窄，這些日元利差交易資本開始將資金從中國韓國資產轉向美國的同時，押注人民幣與韓元匯率下跌套利。

“但是，日元利差交易資本的投資轉向，給人民幣韓元匯率下跌造成的沖擊相當短暫，隨著套利資本轉向潮退，這些貨幣很快將企穩反彈。”他指出。

截然不同的應對策略

面對匯率大跌，中日韓三國央行則采取截然不同的應對策略。

“盡管市場對日本央行干預匯市穩定日元匯率的呼聲日益高漲，但日本央行似乎對此無動于衷，仍然奉行寬松貨幣政策。”一位外匯交易經紀商向記者直言。這背后，不排除日本央行打算借助“市場呼聲”化解當前日元匯率大幅下跌風波。

相比而言，韓國與中國央行則“對癥下藥”——韓國央行采取加息措施避免資本流出壓力加劇，持續緩解韓元匯率快速大幅下跌壓力；中國央行則通過調降外匯存款準備金率，有效遏制人民幣匯率單邊大幅下跌預期驟然升溫，促進人民幣在均衡匯率區間平穩波動。

上述外匯交易經紀商認為，如今中國央行的穩匯率舉措已取得不錯成效，離岸人民幣外匯市場多空博弈趨于均衡，令離岸人民幣匯率逐步擺脫年內低點；而日元匯率之所以觸底反彈，很大程度是受到日元兌美元匯率此前大跌10%影響，令某些技術性買盤開始入場推高日元。

“但是，若日本央行在延續寬松貨幣政策的同時遲遲沒有采取干預措施穩定日元匯率，金融市場仍將持續加碼押注日元匯率大幅下跌。”這位外匯交易經紀商指出。與此同時，韓國央行的日子也未必好過——此前韓國央行每次加息幅度只有25個基點，面對美聯儲可能在未來多次加息50個基點，韓國央行加息幅度明顯“偏低”，導致韓元匯率持續下跌。因此韓國央行若要穩定韓元匯率，未來需跟隨美聯儲大幅加息，但此舉將令韓國經濟增長遭遇更大制約，一旦韓國經濟增速明顯放緩，韓元將面臨新的下跌壓力，導致韓國央行大幅加息舉措“前功盡棄”。

前述華爾街對沖基金經理表示，三大東亞貨幣匯率若要徹底擺脫下跌壓力，關鍵在于這些國家外貿能否盡早重回高景氣度。對傳統出口型國家貨幣而言，貨幣匯率堅挺長期與其外貿景氣度存在著較高正相關性。