剛過去的5月全球物價壓力隨著疫情形勢好轉逐步升溫，不少新興市場經濟體“如臨大敵”。

作為長期受到低通脹困擾的經濟體，美國上月CPI 同比增長5%，創2008年以來新高，歐元區和英國CPI也達到了央行設定的通脹目標2%。這一效應也傳達至新興市場：巴西和俄羅斯上月通脹率分別達到8%和6%。

能源和農產品價格的上漲成為主要助推力，國際油價反彈至70美元上方。聯合國糧農組織表示，由于植物油和谷物等對發展中國家飲食至關重要的產品需求激增，5月全球食品價格以10多年來最快的月度速度上漲，原材料價格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂在內的多家生產商宣布了提價的決定。隨著去年基數效應在6月趨穩，由供需失衡和寬松貨幣政策等帶來的物價上漲壓力能否持續成為了外界焦點，美聯儲潛在的政策調整前景讓新興市場經濟體面臨在穩增長和控通脹的天平間選擇的壓力。

商品漲價加劇通脹擔憂

近一年來大宗商品價格持續快速上漲正給全球經濟復蘇蒙上一層陰影，加劇了人們對通脹可能變得更加持久的擔憂。自2008年金融危機爆發以來，全球從未出現過如此強勁的商品周期，這也讓不少人想起了20世紀70年代的大通脹時代。

原油對物價的影響相對明顯，在2008年的上輪通脹高點時國際油價超過了150美元/桶。以美國為例，5月能源價格同比增長28.5%，其中汽油價格指數大漲56%。全球強勁的需求預期正成為支撐油價進一步走高的動力。

美國能源情報署（EIA）短期能源展望預測，美國今年的燃料消費量將增長149萬桶/日，高于此前預測的139萬桶/日，今年夏季汽油日平均消費量可能為910萬桶， 比去年同期增加130萬桶。歐洲地區的能源需求也在開始回升，導航與定位科技公司TomTom數據顯示，歐洲15大城市的交通擁堵程度達到了疫情以來的最高水平。

推動大宗商品上漲的因素很多，包括消費需求的爆發性反彈和供應鏈的瓶頸，最不容忽視的則是寬松的貨幣政策。20世紀70年代由石油危機導致的通脹浪潮中，許多國家因為優先考慮就業和經濟增長而忽視了控制物價。如今的情況有相似之處，對于大宗商品價格上漲以及通脹加劇現象的判斷將決定貨幣政策的走向。

部分新興市場經濟體開始采取行動，今年3月以來，包括 巴西、俄羅斯和土耳其等國已經收緊了貨幣政策。加拿大皇家銀行經濟學家克萊爾·梵（Clare Fan）在接受第一財經記者采訪時指出， 新興市場經濟體往往有大量以美元等主要儲備貨幣計價的債務，這就是為什么它們更關注相對通脹預期引發的匯率和資本流動波動，而且比一些發達市場央行反應更快。

本月初俄羅斯央行年內第三次加息，將基準利率上調了0.5個百分點至5.5%，并表示未來幾個月可能還會有更多的加息。目前俄羅斯通脹率遠高于央行4%的目標，俄羅斯央行行長納比烏利納（Elvira Nabiullina）最近表示，國內的通脹壓力不是暫時的。

巴西央行上周宣布加息75個基點， 決議聲明稱，在適當的情況下政策利率將逐步提升至中性水平。目前巴西12個月期通脹率為8.1%，遠高于央行設定的目標3.5%和目標區間上限5.25%。調查顯示，該國2022年的通脹預期目前也已高于3.50%。巴西央行行長內托（Roberto Campos Neto）表示，未來將“100%致力于”實現通脹目標。

當地時間22日，匈牙利將召開議息會議，目前機構普遍預期該國央行此次會將基準利率上調30個基點，至0.90%，目前匈牙利是歐盟通脹最快的國家，也可能因此成為自疫情以來的首個加息的歐盟成員國。捷克央行將于23日宣布利率決定，該行也可能將回購利率上調25個基點至0.50%，以抑制通脹上升。

美聯儲轉向怎樣影響新興市場經濟體復蘇

研究表明，過去幾十年來，大宗商品價格沖擊對通脹的影響有所下降，因為品牌等因素已逐漸成為最終成本的重要組成。圣路易斯聯儲商業經濟學家克萊森（Kevin Kliesen）認為，由工業材料指數與耐用品價格指數之間的相關性相當小。隨著企業效率的提高，大宗商品在最終生產中的作用也越來越小。世界銀行的數據顯示，1990年至2015年間，美國單位石油消費的經濟產出大約增加了兩倍。

歐洲央行前經濟學家、現就職于法國外貿銀行（Natixis）的舒馬赫（Dirk Schumacher）表示，過去石油的重要性足以左右通脹，如今幾乎沒有大宗商品可以做到這一點了。不過現在的情況有所不同，如果美國的刺激政策做得過火，那么大宗商品可能是點燃自我強化價格螺旋的導火線。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）相對樂觀，認為大宗商品對物價的影響將逐步減弱。他在接受記者采訪時表示， 現在的通脹上升與上世紀70年代有所不同，即使是眾所周知的芯片短缺也不取決于任何資源約束，而是取決于制造能力。這就是為什么美聯儲不少官員堅信通脹將是暫時的，因為供應瓶頸開始緩解，更多產能上線。這似乎是一個合理的假設，但也有一些重要的因素要考慮，比如近期企業薪資上漲的影響。

目前美國勞動力市場的結構性失衡依然沒有得到改變。為了鼓勵人們主動尋找工作，全美25個州決定提前叫停聯邦政府對失業者每周300美元補充失業救濟金的發放。企業則通過提高待遇吸引求職者。美國勞工部數據稱，近兩個月美國個人薪資收入同比增長7.4%，是歷史均值的三倍。

美聯儲主席鮑威爾上周表示，與重新開放有關的因素正在推升比預期更高、更持久的通脹可能性。雖然預計驅動因素可能是暫時的，趨于緩和的時間點還存在不確定性。最新季度經濟展望點陣圖顯示，美聯儲預期2023年將加息兩次，政策收緊節點較預期大幅提前，造成了全球資本市場波動。

施羅斯伯格向第一財經記者分析道，政策決議最明顯的影響是美元和美債收益率明顯上漲。“美元升值對全球經濟增長的影響可能好壞參半。 對于出口發達的經濟體，如德國和日本應該會從中受益。然而，新興市場的前景遠沒有那么樂觀。”他認為，不少國家原材料進口的成本可能被推高；另一方面，近期土耳其里拉為代表的匯率異動值得關注，許多新興市場國家發行以美元計價的債券，在美元不斷升值的環境下，這些債券更難償還，令財政脆弱的國家已經陷入困境，各國央行必須采取行動維護匯率穩定。

國際金融協會（IIF）5月公布的數據顯示，今年一季度新興市場的債務水平增加了6000億美元，達到86萬億美元的歷史最高水平，市場利率上升將吞噬政府用于醫療、教育和其他基本服務的財政收入。彼得森國際經濟研究所所長波森（Adam Posen）甚至發出警告稱，美聯儲收緊政策的最大的負面影響，對于新興市場而言，如果這只是一個“繁榮-蕭條”周期起點，被迫以更快的速度收緊貨幣后經濟會發生什么？