4月7日，第二十屆中國杭州化纖論壇(2021)在杭州開幕。期貨日報記者在鄭商所PTA期貨專場分論壇上了解到，近年來PTA期貨市場規模穩步增長，服務實體經濟功能發揮良好。圍繞服務實體經濟，積極響應實體企業需求，未來鄭商所將積極完善PTA產業鏈期貨品種序列。此外，與會嘉賓就目前PTA產業鏈的發展狀況及趨勢、現貨企業應該如何利用PTA期貨和期權等衍生品工具輔助生產經營等問題進行了深入探討。

　據了解，在近5年證監會組織的功能評估中，PTA期貨始終位居全國化工品第一，已成為功能發揮最好、產業參與度最高的品種之一，PTA期貨與產業深度融合，在企業穩健經營、產業優化升級方面發揮了積極作用。

　鄭商所相關負責人在會上介紹，PTA期貨運行平穩，市場規模穩步增長。2021年一季度，日均成交量239萬手，日均持倉量311萬手。

　價格發現是期貨市場的核心功能之一，經過15年的發展，PTA期貨價格的影響力日益增強。數據顯示，目前，PTA期現貨價格相關性達到0.99，95%以上的PTA現貨貿易采用期貨價格加升貼水的方式定價，PTA期貨價格還成為上游原料PX和下游聚酯產品定價的重要參考。

　此外，產業鏈企業利用PTA期貨、期權工具規避經營風險的方式方法豐富多樣，從傳統套期保值到點價交易、庫存管理、倉單交易、倉單融資、含權貿易等。數據顯示，目前，已參與PTA期貨交易的PTA和聚酯企業產能分別占全國PTA產能的94%、聚酯產能的近70%。PTA期貨及期權助力企業從容應對突發疫情、原油暴跌等極端事件，有力保障了企業經營穩健與盈利穩定。

　2020年10月12日，鄭商所上市了PTA產業鏈的下游品種短纖期貨。上市半年來，短纖期貨運行平穩，期現貨價格相關性0.99。產業客戶參與度較高，產能前15家企業中，有9家參與期貨，產能合計占全國總產能的45%。

　鄭商所相關負責人表示，下一步，鄭商所將從三個方面積極開展工作，推動PTA期貨服務實體經濟再上新臺階：一是研發上市更多PTA—聚酯產業鏈品種。推進PX、瓶片、長絲等期貨品種的研發，為產業鏈企業提供更豐富的套保工具，便利企業風險管理。二是提升PTA期貨的國際影響力。穩步推進PTA期貨的國際化，開展境外市場推介，推動PTA國際貿易人民幣結算、期貨定價等，提升PTA期貨價格的國際影響力。三是持續開展產業服務與市場培育。未來鄭商所將持續開展“產業基地”“三業”活動、產業大會等市場培育工作，針對尚未參與或期貨運用不熟練的企業進行點對點服務，切實發揮PTA期貨市場功能。

　企業運用PTA衍生品模式不斷推陳出新

　事實上，PTA產業目前處于產能投放周期中，在產業利潤重新分配的情況下，PTA已進入低利潤、去庫存階段。永富物產有限公司能化部副經理沈燁表示，投產仍將是PTA—聚酯行業未來一兩年的主題，無論是原料前端的PX、PTA，還是下游聚酯，在投產背景下，都需要通過壓縮利潤來解決庫存過多的問題，因此行業低利潤狀況或將繼續。

　在此背景下，企業合理運用期貨衍生工具進行風險管理的重要性凸顯。上海國際棉花交易中心首席專家姬廣坡在會上表示，經過數十年的發展與演變，現代的套期保值理念已逐漸形成，區別于傳統套期保值理念中“套保是以保值為目的”，現代套保理念認為“套保的目的是實現風險最小化、收益最大化”。除了出發點的不同之外，操作思路也有了很大的變化。傳統套保認為，套保須時間相同、數量相等、方向相反；現代套保則認為，在判斷價格運行趨勢后，可以建倉時間錯配、建倉數量不等。此外，場內外市場的不斷擴容也為企業進行風險管理帶來了更多交易工具。傳統套保以期現貨兩個市場套作為主，而現代套保加入了期權、基差等多元化組合，使交易手段更加豐富、靈活。

　“期貨、期權兩種工具各有特點，對于PTA產業企業來說，通過期貨套保可以鎖定固定銷售(或采購)價格，從而鎖定加工費，而期權套保則是通過確定最低銷售價格和目標銷售價格，以此確定加工費區間。”寧波恒逸實業有限公司衍生品交易部期權經理關江南表示，具體來說，在行業整體利潤比較好的時候，PTA期權執行價格的選擇可以更加靈活，在充裕的加工費之下，企業對利潤的敏感程度有所降低，因此沒有必要框定一個固定的利潤點，而是可以選擇劃定一個利潤區間，這個時候期權是更好的選擇；而在行情出現較大下跌風險或者企業資金流較為緊張的情況下，直接參與PTA期貨進行套期保值則是較好的選擇。

　關江南介紹，以目前國內的貿易環境來說，將PTA期權加入上下游企業或者是企業和貿易商之間的貿易當中，可能是最好的應用場景，即所謂的含權貿易。“為什么生產企業和貿易企業要進行這樣的含權貿易呢？其實對于生產企業來講，一方面是因為一些生產企業在采購或者銷售過程當中會有一些額外的價格需求，即以更低的價格采購、以更高的價格銷售；另一方面可能是受到一些生產企業制度方面的影響，可以選擇通過含權貿易的方式來代替直接進入期貨市場交易作為風險管理的手段。”

　“工廠利用含權貿易進行銷售就是其中一種。簡單來說就是生產企業通過賣出看漲期權給貿易商，到了期末的時候，如果期權被行權，那么生產企業可以以期權執行價進行現貨銷售，這樣對于生產企業來說，期權就不僅僅是一個金融產品，而是拓展銷售的手段，并且還額外獲取了權利金的收益；如果期末期權未被行權，那么生產企業將繼續持有自己生產出來的現貨，但是通過獲得權利金收益降低了庫存成本。”關江南表示，無論到期后期權是被執行還是不被執行，對于一個生產企業來說，賣出期權都是具有吸引力的。

　此外，關江南介紹，除了用于采購及銷售之外，含權貿易還有另一種模式——假期保險。“最近兩年的長假，尤其是春節假期，商品價格經常出現大幅波動，在劇烈波動中就會出現很多違約現象，而假期保險的模式其實就是為了解決這樣的信用風險問題。”關江南說，例如，供需雙方在某年的春節假期之前簽訂了一個遠期合同，確定采購價格，但是考慮到要在年后供貨，如果說年后價格出現大幅下跌，需求方有可能出現違約行為，因此供應商出于對需求方信用方面的擔心，可以在合同中加入一條令需求方買入虛值看跌期權，如果長假后價格出現大幅下跌，期權被執行，供應方按看跌期權的執行價格供貨，如果長假后價格平穩運行，期權沒有被執行，那么遠期合同正常執行，將不會出現違約風險。

　“事實上，國內的貿易模式發展和更新速度是很快的，而且生產企業的需求也是多樣化的。隨著企業對于衍生品工具的應用日益熟練，未來含權貿易可能會作為一個常規的貿易類型加入到許多企業的日常生產經營當中。”關江南說。