早前烏克蘭局勢的惡化一度使金價飆升，而追逐動能的CTA策略（商品投資顧問）更是大力做多，將金價推上兩年高點2070美元/盎司。但上周隨著局勢變化以及多頭獲利了結，金價與其他大宗商品一道回落，一度探入1895美元/盎司的低點。

截至北京時間22日19:00，國際金價報1929美元/盎司。黃金回落的速度讓投資者對后市行情心生疑慮，尤其是在美聯儲激進加息的預期下，但多家國際投行表示，目前“下車”為時尚早。

原高盛資深交易員、嘉盛集團分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）對第一財經表示，黃金除了對沖通脹和股市波動，各國央行在意識到主權儲備很容易被凍結的背景下，也會評估自身外匯儲備持有方式，而一個國家境內所持有的黃金不能被制裁或凍結，這都表明現在還不是放棄看漲黃金這一中期觀點的時候。

3月上旬，考慮到亞洲買家黃金消費需求、投資性需求、央行購金需求持續攀升，高盛已經提升了金價預測，3個月、6個月、12個月目標價分別從每盎司1950美元、2050美元、2150美元提升至每盎司2300美元、2500美元、2500美元。上一次上述三大需求同時加速增長還是在2010~2011年，當時金價上漲了近70%。

國際金價接近完成頭寸整理

在多數交易員看來，過去一周的金價大跌更像是一次頭寸整理，多頭在劇烈波動的市場環境下傾向于獲利了結，但這不意味著黃金的投資機會結束了。

2022年開始，金價就持續走高，投資者將其視為對沖通脹、股市波動和地緣政治緊張局勢的工具。而金價動能自烏克蘭局勢惡化開始就不斷強化，直到兩周前國際金價觸及2070美元/盎司的兩年新高，令人始料未及。

“上周圍繞烏克蘭局勢或迎來外交解決方案的希望一度升溫，金價與其他大宗商品一道，自2070美元高點回落。”西卡摩爾稱。由于上周風險資產暫時超跌反彈，交易員傾向于先對黃金進行獲利了結。標普500指數上周漲幅達6.16%，創2020年11月以來最大單周漲幅。

不過，地緣局勢依然撲朔迷離，風險情緒能否保持下去仍有待觀察。“如果西方國家擴大制裁范圍，無疑將進一步拖累全球經濟復蘇，避險需求可能卷土重來，金價或再次沖破2000美元大關。”FXTM富拓市場分析師陳忠漢告訴記者。

目前，黃金頭寸整理的過程已經接近尾聲。近期多項波動率指標較3月峰值有所回落，金價較3月8日每盎司2070美元的峰值回落8.5%，“但這并不意味著金融市場風險徹底消失，地緣政治威脅遠未解除，且大宗商品價格日間波動仍然顯著。因此我們認為對避風港資產或反脆弱資產保留一定的投資敞口仍十分重要。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）告訴記者。

關鍵在于，美國國債目前也無法成為有效的避險資產。羅伯遜表示，2022年初以來一只廣受關注的追蹤長久期美國國債的ETF已下跌10%，超過標普500指數8%左右的跌幅，使得投資者很難堅信美國國債等傳統避風港資產是“無風險”的，或質疑在一項主要由股票和債券構成的投資組合中，美國國債是否能繼續提供多元化益處。2021年12月31日至今年3月8日期間，金價一度大漲15%，隨后回撤近9%。“避風港”資產也許并不意味著低波動率。但機構更希望對與風險資產Beta值呈低相關或負相關性的少數幾種資產保留多頭敞口，目前環境下，這意味著持有黃金和人民幣計價且長期限的中國國債。

目前，多頭正在觀察金價能否進一步騰飛，并跨越前高。西卡摩爾告訴記者：“金價仍需持續突破每盎司2070美元和2075美元雙高點，才能表明已啟動新一輪漲勢。屆時目標價將落在2250美元，若達成，則將為2016年11月1046美元低點以來的五浪沖高畫上句號。”

全球央行購金需求成主要推動力

未來，最需要關注的是三股最為主要的金價推動力——黃金消費者需求、投資性需求以及央行購金需求。高盛認為，2022年是罕見的三股力量同時攀升的一年。

世界黃金協會此前也提及，全球黃金需求達近兩年來最高水平，這與消費復蘇以及對抗通脹的消費者心態都息息相關。

該協會今年最新發布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2021年全球黃金需求總量（不含場外交易）達到4021噸，已從2020年新冠疫情帶來的沖擊中逐步恢復。2021年第四季度的全球黃金需求量為1147噸，是2019年第二季度以來的最高季度水平，同比增長近50%。受通脹壓力上升和新冠疫情持續造成的經濟不確定性影響，零售投資者尋求避險，從而推動全球金條和金幣年需求同比增長了31%，達到1180噸的八年高點。

與此同時，數據還顯示，由于部分戰術性投資者在年初新冠疫苗推出時縮減了對沖投資，且利率上升使黃金持倉成本增加，因此2021年全球黃金ETF持倉量下降了173噸。“然而，這些流出僅占全球黃金ETF過去五年來累計流入的2200噸的一小部分，說明投資者仍會持續關注黃金作為投資組合重要組成部分的價值。”世界黃金協會EMEA（歐洲、中東、非洲）資深分析師斯特里特（Louise Street）對第一財經表示。

其中，中國需求勢頭強勁。截至2021年底，中國黃金ETF的總持倉量為75.3噸（44億美元），為歷史最高水平。

全球央行的力量亦不容小覷。2021年各國央行總計增持黃金463噸，較2020年增長82%。來自新興市場和發達市場的多國央行均增加了黃金儲備，使全球央行黃金儲備總量達到近30年來的最高水平。

在西方國家實施制裁措施之后，有人擔心俄羅斯央行出售2300噸黃金儲備中的一部分，這可能會導致金價走低。但目前，機構對此并未十分擔憂。“即使俄羅斯央行將面臨難以在公開市場上出售黃金的挑戰，但如果能找到愿意交易的第三方（很可能是場外交易），其實對價格的影響也不大。”西卡摩爾表示，因此黃金多頭交易可以繼續表現良好。