限制部分俄羅斯銀行使用環球銀行間金融通信協會（SWIFT）系統，并對俄羅斯央行的外匯儲備實施“限制性措施”，西方對俄制裁逐漸加碼。由于俄羅斯銀行業的對外敞口較為顯著，這也意味著制裁的沖擊力不容忽視。

記者整理數據顯示，俄羅斯銀行的外幣存款占存款總額逾20%，境外債務占總資產9%，境外債權占總資產13%。建行的研究顯示，當美歐國家對俄羅斯銀行發起制裁，凍結其海外資產，限制其他國家與俄羅斯銀行進行業務往來，俄羅斯銀行的資產負債表將面臨較大的收縮風險以及資產損失風險。俄羅斯銀行資本充足率(12%)較低，不良貸款率(8%)較高，美歐制裁將使俄羅斯銀行陷入雪上加霜的困境。

不過，近幾年俄羅斯外匯儲備不斷增加，較為充足的外匯儲備為俄羅斯應對沖擊提供了一定的緩沖。截至2021年第三季度，俄羅斯外匯儲備6141億美元，較4906億美元的外債超出25%。

據高盛研究，就地理位置而言，俄央行大部分貨幣(非黃金)儲備在中國(18%)、法國(16%)、日本(13%)和德國(12%)。盡管確切位置難料，但根據俄央行和其他國際消息來源的披露，資金可能從紐約聯儲的托管賬戶轉移到了歐洲、中國和日本。例如，2018年的春天，俄央行顯著減少在紐約聯邦儲備銀行托管的資產。當時的俄央行報告稱，其對美國的地理敞口(定義為“按交易對手或證券發行者的居住地分列”)大幅下降。

但問題在于，西方已經凍結俄央行的外匯儲備。德國商業銀行首席外匯、商品研究主管雷徹特蒙（UlrichLeuchtmann）對第一財經記者表示，“俄羅斯經濟不過度依賴外國資本，但問題在于，只有當出口能產生應收賬款以使該國用于未來的進口時，這個出口才有意義。從經濟角度來看，這些應收賬款面臨的風險越大，出口的意義就越小。這是俄羅斯可能會減少天然氣出口的一個原因。”雷徹特蒙稱，歐盟同樣面臨風險，天然氣的不足很可能導致歐盟再度面臨能源危機。目前，俄天然氣出口占德國天然氣消費總量的近40%。

關鍵還在于，在沒有央行支持的情況下，有多少離岸俄羅斯債券投資組合可能出現巨大損失?

盡管這一比例一直在下降，但國際投資者持有俄羅斯主權債務的意義重大。外匯儲備一般被視為投資者的“定心丸”，但如果俄羅斯無法動用很大一部分儲備，投資者可能會進一步遭受按市值計價的巨大損失，尤其考慮到評級也被下調。根據上周五美元/盧布85的匯率水平（目前盧布已經貶值至117），截至1月底，外國持有的俄羅斯主權債券約為360億美元。截至2021年底，非居民持有的俄羅斯聯邦歐洲債券約為200億美元，而未償還債券總額約為350億美元。

如今，被逼入絕境的俄央行只能控制資本流動。俄羅斯央行下令市場參與者從2月28日12時起拒絕外國客戶的俄羅斯證券賣單。3月2日，MSCI也表示，將俄羅斯股市從MSCI新興市場指數中剔除，理由就是不具備可及性和可投資性（accessibilityandinvestability）。

這種級別的制裁有無先例可循？根據記者對多方人士的采訪了解，在現代歷史上，從來沒有對如此龐大的外匯儲備實施過制裁，但這一過程并非沒有先例。過去6個月，美國凍結了阿富汗央行在海外的美元資產。在一項行政命令中，美國總統拜登表示，他正在使用緊急權力(根據IEEPA)，并確定凍結這些資產對“美國的國家安全和外交政策”很重要。值得注意的是，這不僅適用于美聯儲已持有的資金，還指示美國所有金融機構“迅速轉移”阿富汗中央銀行的任何資金到紐約聯邦儲備銀行的一個綜合賬戶。拜登最近在與俄羅斯有關的行政令中也使用了類似的緊急權力。實際上，在美國，凍結儲備資產的決定取決于行政部門。同樣，歐盟內的制裁程序由歐盟理事會管轄，它遵循高級代表/副主席的建議。

在被剔除出SWIFT系統后，俄羅斯企業和銀行無法通過該系統與各國銀行進行支付。俄羅斯在2014年之后開發了SPFS金融信息平臺，但并未得到其他國家金融機構的廣為使用。俄羅斯經濟對外依存度比較高，進出口總額占GDP超過40%，被剔除出SWIFT仍將嚴重影響俄羅斯對外經貿往來。根據建行的研究，以伊朗為例，2018年11月SWIFT在美國特朗普政府施壓下將伊朗銀行剔除出SWIFT，隨后幾年伊朗對外貿易大幅下滑，2020年出口僅為2018年的20%，進口僅為2018年的50%左右。

事實上，有業內人士對記者表示，SWIFT并非關鍵，美元才是美國金融霸權的根源。根據2021年8月的SWIFT數據，美元國際支付比例為40.04%、日元2.73%、人民幣2.15%，美元的絕對主導地位為美國實施金融霸權提供了強有力的抓手：只要美國決心制裁某個國家或者機構，可以直接切斷該（國）金融機構（或其對應的美元代理行）與美元跨境結算系統（CHIPS）的連接，從而使其不能進行任何美元相關的交易。只是相比CHIPS在整個跨境支付鏈中更加后端的位置，SWIFT作為一家中間機構更加直接而已。