金融危機推動全球資本市場進入到旨在防范系統(tǒng)性風(fēng)險、加強監(jiān)管的制度變革時期。

但2020年的新冠肺炎疫情深刻改變了全球經(jīng)濟的運行軌跡，疫情的到來導(dǎo)致監(jiān)管者面對前所未有的挑戰(zhàn)，確保資本市場的流動性以支持實體經(jīng)濟，與維護國際公認框架下的市場穩(wěn)定同樣重要。

政策成為市場波動重要原因

資本市場的發(fā)展離不開其依托的制度環(huán)境、政策基礎(chǔ)。

“政策本應(yīng)成為穩(wěn)定市場的重要機制，如今已經(jīng)成為市場波動的一個重要原因。”中原銀行首席經(jīng)濟學(xué)家、中國國際經(jīng)濟交流中心學(xué)術(shù)委員會委員王軍告訴記者。

新冠肺炎疫情造成百年來全球經(jīng)濟最嚴重的收縮，同時更是全球央行一致采取寬松政策進行干預(yù)力度最大的一次，均堪稱史無前例。

疫情暴發(fā)之初，全球金融市場出現(xiàn)恐慌式暴跌，各國政府特別是美國政府相繼推出了一系列救市措施，例如，美國國會通過了2萬億美元的一攬子計劃，向受疫情影響的企業(yè)、勞動者以及醫(yī)療系統(tǒng)提供緊急救助，近期又可能再次推出9000億美元的新一輪刺激方案；美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息至零利率、推出無限量QE和三大有助于緩解流動性危機的工具。

這些措施極大地穩(wěn)定了市場預(yù)期及投資者信心，緩解了市場的恐慌及焦慮情緒，避免了流動性風(fēng)險進一步上升，對全球金融市場的穩(wěn)定起到了積極作用，美國三大股指甚至在快速探底之后又創(chuàng)下了歷史新高。

“但這些政策在迅速穩(wěn)定金融市場的同時，也引發(fā)了巨大的爭議，如’濫發(fā)貨幣’’飲鴆止渴’’慢性自殺’等。長期來看，靠零利率提振市場信心，勢必使未來美聯(lián)儲的貨幣政策操作空間被進一步擠壓，政策效應(yīng)未來會逐步遞減，這必然也會加劇市場的擔(dān)心，甚至?xí)鸬椒醋饔谩鴥?nèi)外很多學(xué)者都有這樣的共識：由于應(yīng)對疫情出臺了無限量寬松的政策，可能會醞釀一個近十年中非常大的貨幣危機或高通脹。加之美國政府和美聯(lián)儲不斷推出的救市政策也使市場對它的期待非常高，一旦政策沒有達到市場的預(yù)期也會加劇市場的波動。”王軍表示。

美國資本市場走向封閉

新冠肺炎疫情使全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)。為了抵御經(jīng)濟下滑，多個經(jīng)濟體一度放松金融監(jiān)管。歐洲央行四度放松金融監(jiān)管要求之外，包括美國、瑞士在內(nèi)的多國金融監(jiān)管者也紛紛采取舉措為銀行“解縛”。

資本市場在金融市場中具有重要作用，美國資本市場吸引世界各國的企業(yè)在美國掛牌上市，體量巨大，不過美國的資本市場在一定程度上出現(xiàn)了從開放走向封閉的趨勢。

8月，美國財政部在其官網(wǎng)發(fā)布總統(tǒng)金融市場工作組《關(guān)于保護美國投資者防范中國公司重大風(fēng)險的報告》，針對包括中國在內(nèi)的美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）無法實施檢查的轄區(qū)，建議對來自這些轄區(qū)的公司提高上市門檻，加強信息披露要求，強化投資風(fēng)險提示。

據(jù)彭博社報道，美國證券交易委員會（SEC）正在推進一項計劃，該草擬的計劃可能導(dǎo)致一些在美國上市的中國公司退市。據(jù)知情人士透露，SEC將建議交易所負責(zé)要求中國公司遵守美國的審計核查，否則禁止上市或要求退市。

今年以來，美國國會通過有關(guān)法案，禁止中國企業(yè)在美國掛牌上市。美國眾議院于當?shù)貢r間12月2日一致通過《外國公司問責(zé)法》，該議案已于今年5月在美國參議院獲得通過。按照該法案要求，外國發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會對會計師事務(wù)所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。路透社報道稱，盡管該法律適用于任何國家的公司，但其目的主要是針對中國公司。中國對此進行了多次回應(yīng)，指責(zé)美方證券監(jiān)管政治化的做法。

對于美國強化對中概股監(jiān)管，王軍認為，短期來看，顯然對中概股在美的正常經(jīng)營會產(chǎn)生一定的不利影響。但是從中長期來看，反而有可能壞事變好事。

“在相較以往更強的外部監(jiān)管環(huán)境下，有利于倒逼中國企業(yè)規(guī)范自身的經(jīng)營與資本運作，有利于倒逼企業(yè)強化尊重法律和規(guī)則、切實保護投資者利益的意識，避免再度出現(xiàn)信息披露不實、財務(wù)數(shù)據(jù)造假、操縱市場和內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，打造中國企業(yè)誠信經(jīng)營、遵守法律的正面良好形象，重塑國際投資者對于中國公司的信任。”王軍說。

值得注意的是，由于港股市場和A股市場已經(jīng)分別于2018年和2019年完成了上市規(guī)則改革，符合條件的未盈利企業(yè)、同股不同權(quán)企業(yè)可以在港股或A股市場上市。資質(zhì)較為優(yōu)秀的中概股回歸本土資本市場的條件已經(jīng)成熟。

中國市場更待改革提速

2020年，是中國資本市場30周年，處于發(fā)展黃金期的中國資本市場全面深化改革持續(xù)推進。

2019年，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革落地見效，資本市場在保持規(guī)模指標領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，功能指標排名顯著提升。

新修訂的證券法于今年3月1日正式開始實施，這是資本市場法治建設(shè)的一個里程碑事件。

上海證券交易所12月14日就一系列規(guī)則修訂公開征求意見，新規(guī)擬取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財務(wù)類指標即終止上市，堅持“應(yīng)退盡退”，這一舉措標志著新一輪退市制度改革啟動。

近期中央還提出，要“強化反壟斷和防止資本無序擴張”，以及“要抓好各種存量風(fēng)險化解和增量風(fēng)險防范”。

王軍表示，這樣的資本引導(dǎo)表明未來對于大型金融科技企業(yè)和數(shù)字寡頭的監(jiān)管和規(guī)范將進一步加強，今后這些“大而不能倒”的機構(gòu)不能再游離于監(jiān)管之外而野蠻成長，其對于經(jīng)濟發(fā)展的負面影響和巨大風(fēng)險需要引起高度關(guān)注。同時，這也意味著，資本的擴張是有邊界的，也應(yīng)當是有序適度的，不能過度涉足過多領(lǐng)域開展跨界混業(yè)經(jīng)營，不能游離于監(jiān)管和法治之外，造成事實上的“贏者通吃”局面。要進一步樹立和強化監(jiān)管的權(quán)威，密切關(guān)注這些機構(gòu)風(fēng)險的復(fù)雜性和外溢性，及時精準拆彈，消除新的系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。為更好地落實中央這一要求，根據(jù)目前的狀況和形勢的發(fā)展，進一步加強反壟斷執(zhí)法已經(jīng)變得非常必要和十分迫切，有關(guān)部門也不排除會仿效國外對一些科技巨頭進行反壟斷調(diào)查、甚至進行拆分的做法。

“總體來看，這仍然是對金融科技領(lǐng)域的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是提前化解系統(tǒng)性風(fēng)險的重要舉措，是為了防止再次出現(xiàn)新的安邦系和明天系而釀成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。因此，短期來看，可能會引起金融市場的波動。但從長遠來看，有利于引導(dǎo)各方更加關(guān)注創(chuàng)新，更加注重主業(yè)，更加強調(diào)合規(guī)，更加遵從監(jiān)管，在符合監(jiān)管的前提下開展創(chuàng)新，處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系，這是有利于金融市場和整個金融業(yè)的長期健康發(fā)展的。”王軍說。

開放與監(jiān)管不是悖論

30年來，中國資本市場雙向開放的力度不斷加大，資本開放體系更趨完善。

中國政府對外資進入國內(nèi)資本市場始終保持歡迎態(tài)度，中國外匯管理部門放開了對QFII、RQFII的很多限制，QDLP/QDIE擴容意味著資本賬戶開放將繼續(xù)深化。互聯(lián)互通機制進一步優(yōu)化，滬深港交易所就同步擴大滬深港通股票范圍已經(jīng)達成共識，一是科創(chuàng)板股票納入滬深港通標的范圍，二是在港上市的生物科技公司納入港股通標的范圍。

從歷史上看，監(jiān)管和創(chuàng)新是一對矛盾體。如何平衡監(jiān)管與金融開放、金融創(chuàng)新之間的關(guān)系是一個重要命題。

王軍表示，資本市場加大開放，一方面可為創(chuàng)新活動提供融資服務(wù)并承擔(dān)試錯成本，有利于鼓勵具有企業(yè)家精神的創(chuàng)業(yè)者勇于創(chuàng)新，從這個角度講，監(jiān)管要適應(yīng)金融創(chuàng)新，服務(wù)金融創(chuàng)新；另一方面，也必須看到，擴大開放也不可避免或遲或早地帶來一些新的不可預(yù)見的問題和風(fēng)險，例如金融壟斷、金融安全、大規(guī)模跨境資本流動等。壟斷和擾亂市場秩序是市場經(jīng)濟的天敵，更是創(chuàng)新發(fā)展的天敵，而監(jiān)管不是。監(jiān)管的最終目的是為了在有效防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，更好地促進金融開放和金融創(chuàng)新，進而更好地服務(wù)實體經(jīng)濟和高質(zhì)量發(fā)展的大局，服務(wù)“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的形成。

從實踐來看，加強金融監(jiān)管、鼓勵金融創(chuàng)新、防范金融風(fēng)險、服務(wù)實體經(jīng)濟，也是近年來我國金融業(yè)的核心主題。

對此，王軍認為，面對金融創(chuàng)新，如果金融監(jiān)管缺位，缺乏必要的制度安排，對證券化產(chǎn)品復(fù)雜化、底層資產(chǎn)的混雜缺乏認識和前瞻性考慮，最終將帶來巨大的、不可挽回的災(zāi)難，2008年全球金融危機殷鑒不遠。為此，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當始終重視把握好金融創(chuàng)新、金融效率和金融穩(wěn)定的平衡，持續(xù)完善監(jiān)管規(guī)則，提升監(jiān)管有效性。針對當前金融監(jiān)管方面存在的不協(xié)調(diào)、有缺位、有交叉、穿透性不夠等不適應(yīng)金融創(chuàng)新發(fā)展和金融混業(yè)發(fā)展趨勢的現(xiàn)狀和問題，未來應(yīng)進一步加強金融監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，特別是補齊、補強功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的短板。

“從資本市場的監(jiān)管來看，監(jiān)管部門應(yīng)主動適應(yīng)當前數(shù)字技術(shù)廣泛應(yīng)用和新一代產(chǎn)業(yè)革命的需要，加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提高監(jiān)管水平，在著重維護市場的公開、公平、公正，維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，處理好創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展的關(guān)系，平衡好資本市場投融資功能和風(fēng)險管理功能的發(fā)揮，強化監(jiān)管執(zhí)法，提高監(jiān)管透明度和穩(wěn)定性，防止資本無序擴張，促進資本市場健康發(fā)展，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險和重大經(jīng)濟危機，保持金融市場穩(wěn)定，更好地服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新發(fā)展理念，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。”王軍說。