公司是國內(nèi)熱塑性彈性體行業(yè)龍頭，內(nèi)生研發(fā)能力較強。公司聚焦中高端彈性體品種的進口替代，基于已經(jīng)形成的“動態(tài)全硫化+酯化+氫化”三大彈性體技術(shù)平臺，自研彈性體品種不斷增多，未來逐個量產(chǎn)及擴產(chǎn)形成公司業(yè)績的持續(xù)推動力。2018 年底較 2017 年底，我們預計公司自身 TPV 產(chǎn)能擴張約 83%，改性塑料產(chǎn)能擴張約 60%，TPU、HNBR、TPIIR 產(chǎn)能陸續(xù)建成并投產(chǎn)，將共同推動 2019 年業(yè)績實現(xiàn)內(nèi)生加速增長。

公司目前核心產(chǎn)品 TPV 符合汽車綠色輕量化要求，需求領(lǐng)域不斷擴展。TPV的目標市場是部分替代 EPDM 和 PVC，例如汽車密封件、水切、雨刮器，新能源汽車冷卻水管，汽車內(nèi)飾蒙皮，飲用水及水暖管材等。其最大的優(yōu)勢在于比重更輕、氣味低、可回收、加工設(shè)計性好，輕量化和趨嚴的車內(nèi) VOC 排放標準將驅(qū)動汽車廠選擇 TPV 材料。TPV 全球規(guī)模供應商目前僅有埃克森美孚、三井、Teknor Apex、道恩等幾家，道恩在國內(nèi)存在競爭優(yōu)勢。預計我國整體 TPV 潛在需求可達 30 萬噸，道恩現(xiàn)有產(chǎn)能仍然供不應求。

多款新材料有望明年放量銷售。預計目前國內(nèi) TPU 需求量已經(jīng)達到 40萬噸，市場空間較大，未來還將繼續(xù)增加。公司 TPU 定位中高端差異化產(chǎn)品，一期重點推出手機護套料，并嘗試薄膜、鞋底等材料。HNBR 材料具有高附加值，屬于高端彈性體材料，實現(xiàn)銷售后對凈利潤貢獻可觀。TPIIR 已獲得FDA 認證，有望實現(xiàn)出口銷售。在研項目 DVA 替代傳統(tǒng)輪胎氣體阻隔層丁基橡膠，潛在市場空間巨大，有望成為中長期新的利潤增長點。

公司收購海爾新材，改性塑料規(guī)模將直接提升，形成較強的協(xié)同效應。我們預計公司已有改性塑料產(chǎn)能 8 萬噸/年，合并海爾新材后，總產(chǎn)能將超過 17萬噸/年，直接提升公司規(guī)模和市占率。海爾新材由海爾集團孵化，深度參與海爾集團產(chǎn)品設(shè)計，對大家電客戶的材料需求和技術(shù)要求非常了解。公司合并海爾新材可以填補在大家電領(lǐng)域的不足，拓展業(yè)務版圖。

來源：海通證券