全球乙烷制乙烯產(chǎn)能釋放。中東乙烷路線產(chǎn)能釋放較早，現(xiàn)增速放緩;美國產(chǎn)能迅速擴張，國際巨頭陸續(xù)加入。據(jù)中石油經(jīng)研院的數(shù)據(jù)，2017年全球乙烯原料中乙烷占比已提升至20%(2016年為17%)。據(jù)IHS預計，隨著北美新增產(chǎn)能的釋放，到2020年，在全球乙烯供應中，乙烷路線占比將在40%左右。

我國乙烷制乙烯有望迎來蓬勃發(fā)展期。中石化研發(fā)的CBL系列乙烷裂解爐工藝技術(shù)已在中石化部分煉廠得到應用。2016年，以乙烷為原料的20萬噸/年產(chǎn)能裂解氣體爐已在鎮(zhèn)海煉化投產(chǎn)。目前，國內(nèi)在建和規(guī)劃的大型乙烷制乙烯及相關(guān)項目共11個，包括新浦烯烴、華泰盛富、衛(wèi)星石化等公司項目正穩(wěn)步推進中。

高油氣價格比下乙烯-乙烷價差較大。乙烷制乙烯原料成本占比相對小，乙烷價格和油價相關(guān)性較弱。經(jīng)回歸分析，乙烯-乙烷價差與油氣價格比具有正相關(guān)性，油氣價格比大于10時，價差超過乙烯-石腦油價差。當油氣價格比超過35時，乙烯-石腦油價差為負值。

油價升高，乙烷路線較石腦油路線盈利性更好。根據(jù)我們的測算，乙烷路線單噸利潤與油價正相關(guān)，石腦油路線單噸利潤與油價負相關(guān)，擬合優(yōu)度(R2)分別為0.65和0.56。油價在58美元/桶以下時，石腦油路線利潤高于乙烷路線;油價在58美元/桶以上時，乙烷路線單噸利潤超過500美元;油價超過100美元/桶時石腦油路線幾乎不能實現(xiàn)盈利，乙烷路線盈利將超過800美元/噸。

乙烷制乙烯路線競爭力較強，但國內(nèi)發(fā)展尚需解決原料供應問題。乙烷制乙烯路線相對于甲醇(煤炭)、石腦油路線，在成本方面具備一定競爭優(yōu)勢。我國發(fā)展乙烷脫氫項目主要問題是乙烷原料長期供應的問題。我們認為隨著乙烷貿(mào)易的發(fā)展，我國乙烷制乙烯將迎來廣闊發(fā)展前景。

上市公司分析：總體來看，我國乙烯原料輕質(zhì)化是未來發(fā)展方向。乙烷制乙烯裝置具備投資小、盈利穩(wěn)定性相對較高等優(yōu)勢。目前乙烷供應穩(wěn)定性是制約我國原料輕質(zhì)化發(fā)展的主要瓶頸，隨著相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進，以及VLEC運輸能力的提升，乙烷脫氫制乙烯裝置比例有望快速提升。建議關(guān)注具備乙烷、丙烷脫氫布局龍頭，未來有望在原料輕質(zhì)化進程中受益的公司，包括衛(wèi)星石化(乙烷制乙烯、丙烷脫氫)、萬華化學(丙烷脫氫)，以及具備資金、資源等優(yōu)勢的中國石化。

來源：海通石化