“通貨膨脹給我們留下的慘痛記憶太深刻了。每當通脹漸起，我們都感到特別害怕。有些德國人不愿意投資，也不愿意把錢放到銀行。”今年三十來歲的凱·諾伊伯（Kai Neuber）是一位土生土長的柏林人。他對第一財經記者表示，每當這個時候，德國民眾的錢就源源不斷地流入了黃金市場。

　　今年上半年，由于歐美央行持續放水，市場流動性不斷充裕，通脹率居高不下。作為傳統上歐洲最大的實物黃金買家——德國民眾再次紛紛涌入黃金市場。

　　世界黃金協會（WGC）的數據顯示，上半年，德國民眾對金條和金幣等實物黃金的需求比前六個月增長了35%，世界其他地區的需求增長則為20%。與歷史同期對比，德國上半年的實物黃金需求亦創下2009年以來新高。

　　復旦大學歐洲問題研究中心主任、中國歐洲學會副會長丁純在接受第一財經記者采訪時表示，因對魏瑪后期及二次世界大戰末的惡性通脹有慘痛記憶，德國人素有買黃金抗通脹的傳統。同時，德國人又相對謹慎，并不偏好波動性強的資產。在負利率的背景下，黃金成為了他們比較好的投資選擇。

　　歐洲礦業基金Commodity Discovery分析師李岡峰在接受第一財經記者采訪時表示，未來一段時間內，全球通脹未必能回到疫前水平，這有望利好黃金價格。不過，美聯儲能有多少加息空間，數字貨幣將分流多少流入黃金市場的資金，都將影響未來黃金價格走勢。

　　通脹陰霾再現

　　德國人對黃金的狂熱可以追溯至一個世紀前的魏瑪共和國時期。當時德國惡性通貨膨脹極為嚴重，在最為極端的情況下，德國民眾用1萬億德國馬克才能購買一個面包，兌換1美元則需要4.2萬億德國馬克。由于黃金具有抗通脹的屬性，自此之后，德國人對于黃金的偏愛便深入了骨髓。

　　近半年來，德國國內通脹再起。德國聯邦統計局的數據顯示，德國7月通脹率為3.8%，達1993年12月以來的最高值。

　　WGC認為，20世紀德國高通脹的陰影仍留存在德國民眾記憶里，這使得德國投資者對金融不穩定及其對財富的影響具有深刻警覺。

　　德國旅游銀行Reisebank的一項調查顯示，“保值”和“防止通貨膨脹”是德國投資者過去兩年間持有黃金的兩個關鍵因素。市場調研機構Kantar TNS的調查則稱，六成以上的受訪者認為，黃金在長期內不會貶值。

　　諾伊伯告訴第一財經記者，在德國民眾中，由于老年人對于通脹的記憶較為深刻，所以他身邊購買黃金的多為年長者，年輕人不似他們一般狂熱。

　　“在我周圍，很多長輩購買的都是金條、金幣和含有黃金的首飾等。因為他們更希望在家里看見實物。” 諾伊伯說道。

　　在金屬交易商看來，貴金屬前景也頗為樂觀。Philoro Edelmetalle GmbH的董事總經理拉斐爾·謝勒（Raphael Scherer）表示，該公司的黃金銷售同比上漲了25%。

　　與此同時，WGC表示，除實物黃金外，黃金ETF也正受德國民眾偏愛。該機構的數據顯示，今年第二季度，全球黃金ETF凈流入40.7噸（25億美元）。流入主要集中在西方市場，美國、德國和法國的黃金ETF持倉量都出現了兩位數的噸位水平增長。

　　德國人把金條藏在枕頭底下？

　　除商品外，黃金還兼具貨幣和金融等多重屬性，投射到國際金融市場上，黃金具備了抗通脹、避險等多種功能。諾伊伯告訴第一財經記者，在德國，黃金其實還有另外一個功能：儲蓄工具。

　　WGC的調查顯示，五分之三的德國投資者認為，黃金是一種儲蓄工具，將實物黃金儲存到家里，就相當于一種儲蓄方式。在歐美市場，德國人持有黃金時間較長，25%的德國人持有黃金的時長至少為18年。

　　“一般德國民眾買黃金并非為了投資，他們并不想賣掉實物黃金，而是把金條、金幣、金飾永遠保存起來。除非急需用錢，他們是不會賣掉黃金的。” 諾伊伯表示，“老年人在這方面做得更為極端，他們有的時候會把黃金埋在自家花園里，甚至真的可能將金條藏在枕頭底下。”

　　諾伊伯認為，德國民眾之所以這么做，背后的原因主要有兩方面。其一，相對于投資，德國人更喜歡把錢存起來。其二，德國人對銀行等金融體系并不信任。

　　德國聯邦統計局的數據顯示，今年第一季度，德國居民儲蓄率已經達到23.2%。歐盟統計局的數據顯示，同期歐元區民眾的儲蓄率達21.5%。市場調研機構Forsa的調查顯示，在18到65歲的德國人之間，近八成認為儲蓄是理財的主要手段。

　　丁純認為，從民族性的角度來看，德意志民族樸實，崇尚實干，所以喜歡儲蓄，加之對魏瑪時期和二次世界大戰后期通脹有慘痛記憶，相對喜好收藏黃金。從投資理財和金融市場的角度來看，相較于盎格魯撒克遜國家與民眾相對喜好冒險投機，德國的民族性相對穩健，市場并不會一味追逐高風險、高回報的資產，短期投機現象相對較少。

　　至于為什么不信任銀行系統，諾伊伯告訴第一財經記者：“一些德國民眾有不信任銀行系統的理念，一些人到現在都沒有信用卡。他們既不愿意獲得信貸，也不愿意負債。”

　　此外，WGC稱，一些德國民眾認為，目前德國已施行負利率，將錢存在銀行并不劃算。

　　德國民眾還會繼續買黃金嗎？

　　WGC認為，由于當前通脹率可能在短期難以回落，到今年年底，德國民眾對黃金的需求有可能持續。

　　丁純也認為，從目前德國疫情發展及經濟復蘇態勢來看，德國民眾對黃金的偏好有望延續。

　　德國疾控機構羅伯特·科赫研究所（RKI）在8月20日表示，德國已正式進入第四波疫情。德國伊弗經濟研究所（Ifo）25日的數據顯示，德國8月商業景氣指數從前值100.7回落至99.4。與此同時，德國央行近日亦稱，因疫情形勢仍不確定，德國經濟今年反彈可能弱于預期。

　　丁純告訴第一財經，囿于疫情，德國與歐洲經濟復蘇前景不明，經濟刺激政策可能不會立即減少。如果德國人追加持有更多黃金，有可能對國內消費和投資產生一定負面影響。作為歐元區經濟潛力最強、民眾最為富裕的國家，如果德國國內消費和投資減少，可能會對歐元區經濟構成負面影響。

　　在國際黃金市場，WGC的數據顯示，自2020年一路高歌后，今年上半年，黃金價格下跌6.6%。世界銀行年初預測，2021年金價平均值將從2020年的每盎司1775美元下跌至每盎司1740美元。

　　WGC稱，第二季度全球黃金需求（不含場外交易）約合955.1噸，同比基本持平，僅有1%的微幅下滑。今年上半年的總需求為1833.1噸，同比下降10%。在此背景下，未來國際黃金價格將何去何從？

　　在當地時間8月27日舉行的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾至少67次提及通脹，并花費大篇幅闡述通脹走高的“暫時性”原因。在大西洋(3.630, -0.12, -3.20%)彼岸，歐央行亦對加息預期反應平淡。

　　“目前，市場因疫情產生了高通脹。雖然美聯儲聲稱通脹只是暫時的，但經濟已被破壞。同時，全球貨幣供應、債務和福利都大幅上升。即使疫情受控、通脹將來回落，相信也未必能回到疫前水平。從理論上看，黃金可能會因此受惠。” 李岡峰說道。

　　“不過，在美聯儲是否加息和收緊流動性背后，市場上還有兩個問題沒得到解答。” 李岡峰進一步解釋稱，“第一，美聯儲能有多少加息空間，能收緊多少的流動性而不會引發通縮危機？第二，比特幣等數字貨幣將分流多少流入黃金市場的資金？當（股市）市場情緒樂觀時，避險和看空美元的資金不去買黃金，卻跑去買了數字貨幣，這可能將阻礙金價上漲。”